本报记者 周尚伃

在建设一流投资银行的目标下，证券行业新一轮并购重组迈入实质整合、业务融合、业绩兑现的新发展周期。

随着2025年年报密集披露，多家已完成整合的头部券商、区域券商纷纷交出整合首年经营答卷，国泰海通、国联民生合并后规模与盈利实现跨越式跃升，并购协同效应从“预期”落地为“实效”。步入2026年，东吴证券拟收购东海证券部分股权、东方证券拟全资拿下上海证券等案例接连涌现，地方国资券商抱团深耕的趋势愈发鲜明。

盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员江瀚在接受《证券日报》记者采访时表示：“从现有案例来看，券商合并后的亮丽业绩包含基础的‘并表效应’，即被合并方的财务报表直接并入，带来规模的瞬时跃升，但业绩增长内涵远不止于此。从业绩增速远超行业平均水平、多条核心业务市场占有率稳步上行能够看出，深层次经营的协同效应已经开始显现，依托客户资源互通共享、全业务条线优势互补，券商收入结构持续优化、内生增长动能不断夯实，外延并购的长期价值正在逐步释放。”

标杆案例验证协同价值

近年来，在政策引导与行业内生发展需求共同驱动下，券商并购重组进程持续提速，且整合逻辑已发生转变。本轮行业并购不再局限于简单的规模叠加、体量扩充，而是网点、客户、团队、风控、业务全方位的融合。前期落地的行业整合标杆项目，已通过年度经营数据验证并购重组的内在价值。

复盘近两年行业落地案例，国泰海通、国联民生两大合并主体发布的2025年年报，直观展现了头部整合、区域整合的首年兑现效果。作为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例，国泰君安与海通证券合并组建国泰海通后，综合体量实现历史性跨越。2025年，国泰海通实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.09亿元，同比大增113.52%；截至2025年末，公司总资产达2.11万亿元、归母净资产3304.17亿元，两项核心指标均跃居证券行业首位。

业绩高增背后是实打实的内部融合与能力升级。过去一年，国泰海通完成了组织架构重塑、网点证照统一换领、客户体系打通与风控体系一体化整合等。一体化融合成效快速显现，公司财富管理、经纪、两融、自营等核心业务全线放量。其中，财富管理营收同比增长114.77%、投行业务营收同比增长60.21%，初步实现“1+1>2”的成效。

如果说国泰海通的整合是头部券商“强强联合”的典范，那么国联民生的整合则展现了区域券商“抱团突围”的另一种可能。2025年，国联民生实现营业收入76.73亿元、同比增长185.99%，归母净利润20.09亿元、同比增幅达405.49%，经纪、投行、自营等主营业务同步高增，规模效应与牌照互补优势充分释放。

深层次体制机制改革，是协同效应持续落地的核心底气。国联民生相关负责人向《证券日报》记者表示：“收购民生证券带来的协同效应持续释放，公司综合实力迈上新台阶。2025年，公司系统推进人才队伍整合、体制机制整合、各项业务整合和企业文化融合。目前，干部队伍全部调整到位，市场化激励与集团化管控相辅相成的新型体制机制基本确立，前中后台整合全面落地，国联民生已经初步成为一个统一整体。”

行业并购版图持续延展

进入2026年，证券行业并购重组节奏不减、版图持续拓展，全新交易案例密集涌现，融合维度更加多元。头部券商全能化布局、中小券商区域本土化深耕的分层发展逻辑愈发明朗。

3月份，东吴证券官宣拟收购东海证券83.77%股权，是江苏省内本土国资券商整合的标志性事件。双方均属于江苏区域券商，网点分布、本地客户资源、业务布局互补性很强。借着长三角一体化发展的机遇，东吴证券能够补齐省内下沉网点，完善本地服务能力，两者合力打造“江苏本土金融龙头”的意图十分明显。

4月19日，东方证券公告拟收购上海证券100%股权，属于上海国资体系内部的资源优化。双方在投研、渠道、客户、资管方面各有优势，合并后东方证券总资产有望突破6000亿元，净资产迈入千亿元行列，跻身行业前十，进一步稳固长三角核心区域的服务优势，夯实上海本土金融服务根基。

此外，汇金系券商整合持续向纵深推进，中金公司计划吸收合并东兴证券、信达证券，探索出头部券商多主体联合整合的全新模式。依托中金公司综合投行优势，叠加东兴证券区域承销、信达证券特殊资产服务能力，通过资本聚合、全业务线互补，打造全能型航母级投行，拓宽头部券商强强联合的整合边界。

至此，证券行业整合形成稳定双线格局：头部券商走强强联合、全业务链延伸、跨境布局、全能投行建设路线；区域国资券商走省内整合、属地深耕、特色差异化经营路线。两类整合同步演进、互不冲突，行业分层发展生态逐步成型。

东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示：“行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。”