聚焦机器人、AI、元宇宙、脑科学等前沿科创领域的杭州“六小龙”横空出世，其背后的推手备受瞩目。

　　“包容十年不鸣，静待一鸣惊人。”杭州市委副书记、市长姚高员用一句话道出了杭州孕育“六小龙”的秘诀。业界专家表示，杭州是养了“六千条锦鲤”，才出了“六小龙”。投年轻人、投前沿科技、投民营小微企业，杭州国资创投给“大胆资本”与“耐心资本”提供了样本。

　　从有关部门提出既要“算总账”也要“算大账”，到央企创投基金存续期最长可到15年，再到多地国资发展“大胆资本”，有地方提出种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，业内关注的尽职免责容错机制加快落地发出明晰信号，国资创投打造“大胆资本”，弄潮科创新时代。

　　杭州“六小龙”与国资“成绩单”

　　最近有一张聊天截图火了，时间是2019年7月，有人发出一份“宇树商业计划书”，问：“这类项目您感兴趣吗？”答：“这个对我们有点太早期了哈。”当全国创投圈集体反思“为何没有投中杭州‘六小龙’”时，这张图给出了形象的回应。新一代科创企业扎堆杭州，是杭州“耐心资本”与“大胆资本”的答案。

　　在杭州“六小龙”中的云深处科技、宇树科技、强脑科技三家公司背后，有一个不得不提的名字，叫“杭州资本”，全称“杭州市国有资本投资运营有限公司”。它运营着杭州两大千亿级母基金，一只是杭州科创基金，聚焦投早、投小、投科创；另一只是杭州创新基金，聚焦投强、投大、投产业。

　　杭州资本网站披露，早在2018年，杭州科创基金旗下两只参股子基金就对云深处科技进行了天使轮投资，随后在2019年、2020年持续加码，推动这家公司走上发展快车道。对宇树科技，杭州科创基金、杭州创新基金所投资的子基金从2022年起共参与了4轮融资，保障其在各个发展阶段都有充足的资金。

　　从美国地下室到成为杭州“六小龙”，强脑科技的故事更是一段佳话。2018年，杭州未来科技城的考察团专程飞往波士顿，邀请这个留学生团队落户杭州。杭州资本网站显示，2022年，杭州科创基金参股子基金完成了对强脑科技的第一笔早期投资，并在2024年8月，由杭州创新基金通过专项子基金“接力”投资。

　　“年轻人创业、前沿科技、民营小微企业，是杭州‘六小龙’共同的标签。”一位国资创投人士分析说，从投资角度来看，这意味着投入大、周期长、未来收益不确定性高。杭州国资的魄力和耐心，离不开市场化运作与容错机制等多方面支撑。

　　这份“大胆”和“耐心”的底气从何而来？杭州资本董事长孙刚锋表示，耐心资本必须是专业资本，不能在“看不清”“看不懂”的情况下成为“盲目资本”。在提升政府投资基金的专业化市场化水平方面，杭州资本选择充分发挥杭州民间资本活跃的特点，利用母基金模式，与头部专业化投资机构达成合作，更好地发挥社会资本积极性，实现投资的专业化市场化。

　　“大胆”国资需要“算大账”

　　杭州的成功在全国掀起了一股“看齐”热潮。近年来，从央企到地方国资，都在大力推动“投早、投小、投长期、投硬科技”，并取得了显著成果。机构研究数据显示，截至2024年，央企系基金累计投资硬科技企业超过5000家，在科创板上市企业中约30%有国资创投背景。

　　以寒武纪为例，这家AI芯片领域的独角兽成长背后，国投创业等国资机构功不可没。早在2016年底，国投创业就在中科院计算所的实验室里找到了寒武纪团队，经过深入研判，果断领投其A轮和B轮融资，并带动阿里巴巴创投、联想创投等知名机构加入。在资本助推下，寒武纪迅速崛起。

　　2024年12月，国务院国资委和国家发改委联合出台政策，支持央企设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制，国资既要“算总账”还要“算大账”。

　　中国企业改革研究会研究员周丽莎表示，“算总账”是指国资创业投资不能仅仅关注单个项目的短期收益，还要对整体投资组合开展长周期考核评价；“算大账”强调的是国资创业投资要从国家战略和长远发展出发，不以单纯追求财务回报为目标，要注重投资对国家经济结构调整、产业升级、科技创新等方面的推动作用。

　　同时，地方国资也在积极行动。2024年10月，深圳在全国范围内首提打造“大胆资本”的概念。2025年1月，沈阳市政府工作报告提出，大力发展“耐心资本”“大胆资本”。

　　“越长期的钱、越大胆的钱、越友好的钱，投资的经济效果越好。”东方富海董事长陈玮认为，“大胆资本”的核心在于鼓励国有资本做耐心资本、支持早期投资，并健全容错机制。

　　容错机制加快落地释放“魔力”

　　近期，多位国资创投人士在接受中国证券报记者采访时表示，在推动国资于科创大潮中“投早、投小”的道路上，尽职免责和容错机制是业内最为关注的问题。国资创投作为我国一级市场的核心力量，国资容错机制的完善对整个创投生态影响深远。当前，政策信号已经发出，有效落地实施进入关键阶段。

　　2024年6月，国务院办公厅发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出，优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。2025年1月，国务院办公厅印发的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》强调，建立健全容错机制，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。

　　四川、广东、湖北、上海等多地国资陆续开启“容错”之门，广州更是大胆提出了“种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损”。

　　专家认为，构建容忍“理性的失败”的机制将释放支持科技创新的巨大“魔力”，建立健全自身的风险管理机制、尽职免责管理机制、基金及管理人绩效评价机制等至关重要。因此，尽职免责和容错机制实施难点需要尽快研究解决。

　　“如何在鼓励大胆资本的同时有效控制风险，是一个难点。”周丽莎表示，这需要具备专业的投资知识和敏锐的市场洞察力，进一步提高国资投资机构的专业水平。

　　当前，深度求索让世界重新审视中国科技的底色。身处全新的国际竞争格局之中，中国科创大有可为，国资创投基金将更加大有作为。当国资创投团队以专业和理性面对成败，才能真正营造“我负责阳光雨露，你负责茁壮成长”的良好创新生态。未来，这一模式将成为中国硬科技突围的通用密码。

　　编者按

　　2024年以来，加快发展新质生产力，鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本，成为市场关注的热点。国务院办公厅2024年6月印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕创业投资“募投管退”全链条提出具体举措。在2025年全国两会前夕，本报推出“科创资本说”系列报道，拟从不同角度，分别采访业内人士及专家学者，深入报道如何培育和壮大耐心资本、引导长钱进入创投市场，如何畅通“募投管退”循环、进一步支持科技创新、助推新质生产力发展。