■ 苏向杲

　　近期，债市走势持续牵动着金融机构的神经。自12月2日10年期国债收益率历史性跌破2%以后，备受市场关注的多个券种收益率出现持续下行。截至12月24日记者发稿，10年期国债收益率为1.7275%。

　　尤为引人注意的是，近期长期国债等券种收益率有加速下行的迹象，据笔者梳理，从12月2日到12月20日期间的15个交易日，10年期国债收益率就快速下行了31.9个基点。这显示出近期金融机构仍在加速买入长期国债等券种，“抢跑”买券的热情依然高涨。

　　自10年期国债收益率跌破2%的关口以后，《证券日报》曾刊文提醒金融机构理性投资债券。当前，债市又出现了一些新变化，笔者认为，有必要再次提示金融机构增强债券投资的稳健性，主要原因有三方面。

　　其一，监管举措“升级”，金融机构不可忽视监管导向。

　　为了防范债市可能出现的系统性风险，今年上半年，央行曾多次提醒金融机构关注长债利率风险；7月1日，央行宣布开展国债借入操作，以平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积；8月份，部分中小金融机构因出借账户和利益输送等国债交易违规行为被查处；12月18日，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出了一些要求。

　　此后的4个交易日，10年期国债等券种的收益率下行速度有趋缓迹象。如果后续一些金融机构无视监管导向，继续激进交易，监管部门有可能出于防范风险的考虑，采取更进一步的监管举措，这势必会对债市走势形成重要影响。因此，金融机构需要密切关注监管导向，提升债券投资的稳健性。

　　其二，部分券种与政策利率利差持续缩窄，金融机构须关注利率风险。

　　当前，10年期国债收益率与政策利率（公开市场7天期逆回购操作利率，目前为1.50%）的利差已接近20个基点。这显示出，长期国债等券种利率短期内进一步下行的空间有限，除非政策利率短期内出现较大幅度下行。那么，政策利率短期内会大幅度下行吗？

　　中央经济工作会议明确提出“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息”。其中，“适度宽松”的货币政策信号是金融机构“抢券”的一大主要原因，但“适时降准降息”中的“适时”到底是何时，降息幅度又是多少，都需要监管部门综合考虑经济形势、银行业经营可持续性、各类市场利率走势等多重因素后动态确定。而部分金融机构过早地将降息预期“打满”，并在债市激进交易，一旦政策利率变化幅度及方向不及市场预期，势必会面临一定的利率风险。央行在约谈部分交易激进的金融机构时也明确要求，要密切关注自身利率风险等风险状况。

　　其三，债市连续上涨后，金融机构需关注流动性风险。

　　今年以来，随着债市上涨，底层资产投向债市的银行理财、公募基金等产品普遍收获了不错的收益率。比如，年内不少债基收益率已经超过20%。债市持续上涨也形成了一种正向循环：债市大涨—理财收益率上涨—投资者大量申购—金融机构继续发行理财—债市继续走高。

　　而一旦股市大涨（对债市有虹吸效应）或债市下跌，正向循环可能会迅速变成负向循环，这种情况在资管新规后已多次出现。如2022年债市下跌引发了银行理财大面积破净，投资者大量赎回导致金融机构“踩踏式”卖出债券，给金融机构流动性管理带来了很大压力。因此，债市持续走牛后，金融机构要格外关注流动性风险。

　　总之，债市有涨就有跌，对金融机构而言，无论从监管导向角度来看，还是自身防风险角度来看，都应该增强债券投资的稳健性。