原标题：猪肉涨价火腿肠会涨吗？双汇发展净利下滑评级目标价双双被调低

　　为了应对猪肉价格上涨，双汇自去年底至今已进行三次提价，但最终业绩表现仍呈现增收不增利的状态，其中二季度归母净利大幅下滑16.58%

　　《投资时报》研究员 王宏

　　一头猪可以做成多少根火腿肠？这个答案恐怕双汇集团掌门人万隆心中再清楚不过。

　　不过，随着猪肉价格持续上涨，能否拥有“火腿肠自由”也要成为新话题了。根据猪联网的数据，今年8月以来猪价再度上涨，8月15日均价已经达到22.28元/公斤，突破了2016年的历史高点。

　　面对“二师兄”身价持续上涨，有人欢喜有人忧。从事生猪养殖业的温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）纷纷进入盈利期，股价已连续多日高走。但作为中国最大的肉类加工企业，双汇发展（000895.SZ）却面临成本上涨的压力。

　　近日，双汇发展公布了2019年半年报，上半年该公司实现营收254.55亿元，同比增长7.26%；归母净利润实现23.82亿元，同比下滑0.16%。其中今年二季度该公司实现归母净利润11.02亿元，同比下滑16.58%。

　　财富证券认为，上半年利润表现低于预期，主要原因是原材料价格上升导致毛利收缩。尽管成本压力的延续在预料之中，双汇发展采取了多种措施来平滑波动，包括去年底至今已进行了三次提价，但最终业绩表现仍低于预期，预计成本压力将贯穿全年。

　　值得注意的是，中报发布后投资机构纷纷下调了双汇发展的评级以及目标价。其中招商证券将双汇发展评级由“强烈推荐”调低为“审慎推荐”，目标价由30元调低为22.5元；东北证券将双汇发展目标价由32.76元调低为22.96元；华创证券将双汇发展目标价由28.32元调低为23.25元。

　　双汇发展近一年股价走势（单位：元/股）

　　数据来源：Wind

　　二季度归母净利大幅下滑

　　财报数据显示，双汇发展上半年实现营业收入254.33亿元，同比增长7.67%；同期归母净利润为23.82亿元，同比下降0.16%。经营活动净现金流为15.38亿元，同比大幅下滑19.83%。

　　相比而言，今年一季度双汇发展营业收入为119.74亿元，同比下滑0.71%；归母净利润为12.79亿元，同比上升20.25%。

　　这意味着，双汇发展二季度业绩并未能延续一季度表现，归母净利润大幅下滑，从而导致上半年整体业绩呈现增收不增利的状态。其中公司二季度营收134.81亿元，同比增长15.5%；二季度归母净利润为11.02亿元，同比下滑16.6%。

　　在半年报中，双汇发展并未详细解释归母净利润下降的原因，仅表示上半年非洲猪瘟疫情仍在持续，猪鸡原料成本不断上升，面对国内外复杂多变的宏观形势，公司总体经营平稳运行。

　　财富证券表示，双汇发展营收增长主要由于提价贡献。自去年底至今该公司已经进行三次提价。但由于猪肉、鸡肉等原材料价格的加速提升，提价对毛利率的改善未能消化成本影响。

　　据悉，自二季度起持续的非洲猪瘟疫情导致猪肉成本飞涨，从而造成了双汇发展成本大幅上升。半年报显示，双汇发展2019年上半年营业总成本同比上升8.76%，而此前两年公司成本一直为同比下降的趋势。

　　猪肉价格的上涨导致双汇发展毛利率受到影响，特别是公司主营的肉制品业务。分产品看，上半年内公司高温肉制品和低温肉制品业务毛利率分别同比下滑2.42个百分点和5.97个百分点。

　　在产品结构方面，2019年上半年双汇发展来自生鲜冻品、高温肉制品、低温肉制品的收入占比分别为59.08%、30.11%以及16.65%。

　　天风证券研报指出，未来两到三年内猪肉价格还将上涨。而猪肉价格上涨将继续对双汇发展年度盈利能力造成压力。

　　天风证券表示，据国家农业农村部数据，中国猪价已经创下历史新高，本轮周期产能区划幅度远超以往，叠加疫情导致的生产效率下降，预计本轮周期猪肉缺口有望达到1500万吨以上，猪价上涨时间将持续2至3年，并将突破每公斤30元。

　　由双汇集团控制的另一家港股上市公司万洲国际（0288.HK）近日也发布了半年报，业绩表现不及市场预期。公开资料显示，万洲国际通过双汇集团成为中国最大的肉类处理商，有超过7%的国内市场份额，并在高温肉制品段中的超过40%的份额。

　　2019年上半年，万洲国际实现营业收入111.27亿美元，同比下降0.4%；实现经营利润7.65亿美元，同比下降11.8%。花旗认为万洲国际二季度核心纯利按年跌13%，较预期低10%，因此将公司目标价由6.94港元下调为5.55港元。

　　负债率进一步攀升

　　公布半年报的同时，双汇发展自年初开始的重大资产重组也接近尾声。

　　今年1月25日，双汇发展发布公告拟吸收合并母公司河南省漯河市双汇实业集团有限公司（下称双汇集团）。该交易通过向双汇集团全资控股方罗特克斯有限公司（下称罗特克斯）发行19.75亿股股份的方式完成。

　　交易完成后，双汇发展将承继及承接双汇集团的全部资产、负债、人员、业务、合同及其他一切权利与义务，双汇集团将注销法人资格，双汇集团持有的双汇发展19.56亿股股份将被注销，罗特克斯将成为双汇发展的控股股东，持股比例73.41%。

　　根据7月14日的公告，这笔交易的总估值已由401.67亿元下调至390.91亿元，发行股份的价格则从最初的20.34元/股下调至19.79元/股。

　　截至8月12日停牌前，双汇发展每股报收21.87元/股。《投资时报》研究员注意到，双汇发展52周最高价为28.05元/股，52周最低价为19.78元/股。而其最新收购对价接近一年内最低价，两笔对价之间双汇发展股东折让10.76亿元。

　　除此之外，这项资产重组还导致了双汇发展负债攀升。根据交易文件，截至2018年底，双汇集团整体资产负债率为12.79%，剔除双汇发展后的资产负债率为80.94%。交易完成后，双汇发展的资产负债率将由37.36%上升到40.06%。

　　而2019年半年报显示，上半年内双汇发展短期借款达到31.75亿元，较上年同期的20.41亿元大幅增长11.34亿元。双汇发展资产负债率也攀升至40.65%。在2017年和2018年，公司资产负债率分别为33.01%和37.36%。

　　由于曾在2018年四季度大额分红偿还双汇集团负债，截至2019年6月末双汇发展账上货币资金大幅减少。半年报显示，报告期内双汇发展货币资金为16.36亿元，较上年同期的38.26亿元大幅减少21.9亿元。货币资金的减少主要由于2018年四季度对股东分红以及购买交易性金融资产。