今年中国经济有望继续回暖，主要动力来自消费和出口。18日公布的经济数据显示，四季度中国经济增速已经回到了疫情前的水平。朝前看，随着经济活动反弹，就业、居民收入和信心继续好转，我们预计今年消费（尤其是服务消费）会进一步回暖。统计局公布2020年全年新增城镇就业1190万人，但农民工数量下降500万人以上，农民工月均收入增长了2.8%（低于2019年的6.5%）。这表明劳动力市场已在不断恢复，但仍有继续改善的空间。值得注意的是，去年人均实际可支配收入增长了2.1%，而人均实际消费支出下降了4%，表明储蓄率有所上升，与大部分其他主要经济体的情况类似。不过，四季度居民消费支出的增速已经超过了收入，表明今年储蓄率可能会下降，有望支撑消费。此外，我们预计全球需求大幅反弹对出口的提振有望抵消其他经济体复工复产逐步改善、海外市场对防疫物资和居家用品的需求走弱，以及发达经济体居民消费可能更多转向服务等因素带来的拖累，拉动今年全年出口平均增长10%。

　　2021年私人部门投资增长可能快于公共部门；GDP增速预测面临的风险偏上行。2021年企业利润应会继续修复，支撑制造业投资走强。另一方面，房地产活动和基建投资可能会随着政策支持力度的减弱而放缓。最近部分地区因疫情反复收紧了对经济活动的限制，可能令短期消费承压，再加上年初新的支持性政策尚未出台，今年一季度GDP可能环比接近零增长。不过，考虑到去年基数非常低，一季度GDP同比实际增速仍有望超过18%。我们对全年GDP增长8.2%的预测面临的风险偏上行。

　　政策正常化，但不急转弯。鉴于经济有望继续大幅反弹，我们预计今年政策将回归正常化。不过，考虑到疫情相关的不确定性犹存，政策正常化的步伐应会较为平稳、不会急转弯，这也和中央经济工作会议上的要求一致。短期来看，由于国内新增新冠病例再次上升、相应经济活动限制重新收紧，政策正常化的节奏可能放缓。春节前，央行可能会运用多种流动性工具保持市场流动性的合理充裕。3月以后，国内经济有望大幅反弹、同时全球疫情形势更为明朗，届时政策正常化的路径会更为清晰，市场预期可能推动债券收益率上行。全年而言，我们预计信贷增速会有所放缓、财政赤字会有所收窄，而且政府可能会加强对房地产和金融行业的监管，下半年央行可能小幅上调政策利率。考虑到企业和居民收入应会继续改善，今年政策正常化对经济增长的影响应较为有限。此外，今年3月份召开的全国两会将正式批准和公布十四五规划纲要，届时更多长期改革的相关细节有望出炉，包括要素市场的长期改革、增加新基建投资和研发支出以增强产业链供应链自主可控能力，以及碳排放达峰的具体行动方案。

　　可能存在的意外和变数。最大的不确定性来自新冠疫情的演变和影响，包括疫苗的接种速度和有效性。国内新增病例再次上升可能使一季度居民对外出旅游和消费更为谨慎。近期欧洲和部分新兴经济体重新实行了经济活动限制，可能令短期出口承压。此外，政策过度收紧可能导致信贷紧缩、市场波动加剧。上行风险方面，房地产市场的表现可能再次强于预期。此外，如果美国出台更大规模的财政刺激，或全球疫苗进展更为积极，则出口可能面临上行风险。如果出口超预期，或者支持性政策退出较慢，那么2021年经济可能增长接近9%。

　　（本文来源：经济日报-中国经济网 作者：瑞银证券中国首席经济学家 汪涛）