国债收益率通常被视为无风险收益率，是其他形式资金往来利率确定的重要参照物。在中国，10年期国债是市场上交投最主要的国债品种，其收益率也成为国债收益率最主要的观察点。

　　2019年下半年，在经济下行压力明显加大的情况下，国家采取相对宽松的货币政策，推动10年期国债收益率从当年10月底的3.32%开始下行。

　　从2020年1月20日开始，随着春节长假即将开始，特别是新冠肺炎疫情爆发和武汉封城之后，国家加大了财政政策与货币政策的扩张力度，10年期国债收益率随之呈现快速下行态势，到4月末下降至2.5%。但进入5月之后，随着新冠肺炎疫情得到根本性遏制，经济恢复呈现加快态势，扩张性货币政策被逐步收紧，10年期国债收益率随之呈现震荡上行态势，到7月9日一度突破3.16%，随后又回落至7月24日的2.89%。之后再次震荡上行，进入9月上行速度加快，9月2日突破3.1%，到9月5日一直保持在3.1%以上，期间一度突破3.16%。

　　放在当前国际国内宏观形势下，对10年期国债收益率反弹至3%以上需要保持必要的警惕，要充分注意到：

　　1、与主要经济体国债收益率偏差水平以及由此可能对国际资本流动的影响。

　　目前，美、日、欧等主要经济体10年期国债收益率都非常低（美国基本上在0.7%以内，日本略高于零利率，德国、法国基本上维持负利率，英国也在0.5%以内），如果中国国债收益率高于这些经济体国债收益率的偏差超出合理水平，就可能吸引大量国际资本（热钱）涌入中国，并推动人民币汇率大幅反弹。这固然有利于增强中国金融市场和人民币的吸引力以及中国整体的国际形象，但也会由此加大金融市场大幅波动的风险，并对扩大出口和经济增长形成压力。

　　2、对推动企业融资成本明显下降，维持经济合理增长的影响。

　　直观看，中国二季度实现了同比3.2%的正增长，在主要经济体中一枝独秀，而且6月份以来PPI和CPI连续出现逐月小幅反弹的态势（CPI由5月同比增长2.4%，上升到6月的2.5%、7月的2.7%），似乎在前期扩大流动性投放后需要更多地关注通货膨胀的抬头和控制。但是，如果观看剔除食品（特别是蔬菜和猪肉）及能源价格因素后的“核心CPI”变化，却仍然呈现下降态势，7月份同比仅仅增长0.5%，是非常低的，这说明我国经济复苏的基础还不牢固，当前宏观政策面临的主要矛盾应该还是通货紧缩，而不是通货膨胀，仍需要把推动企业融资成本明显下降作为主要目标，相对宽松的宏观政策不宜过早退出。这种情况下，国债收益率过早反弹至3%以上，甚至持续高于3.1%，要进一步降低企业综合融资成本就可能很难实现，尽管可以要求金融体系加大对实体经济的让利力度。

　　需要看到，当前经济形势依然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，必须坚持稳中求进的工作总基调，努力维持稳汇率、稳增长与防风险的长期均衡。因此，需要对当前10年期国债收益率反弹至3%以上保持警惕，需要仔细分析和准确把握物价总水平变化和经济总体走势，从而有效把握宏观调控的方向和力度，增强宏观调控政策的前瞻性和准确性。

　　（作者王永利 海王集团首席经济学家 中国银行原副行长）