近期11月各项中国宏观经济数据陆续发布。数据表现多数不及预期，预示着短期内中国经济表现难改下行态势，明年中国经济面临的处境将比较艰难。

　　消费下滑趋势明显。11月社会消费品零售总额名义同比增长8.1%，比10月低0.5个百分点，下滑趋势已经形成。受“双十一”带来的消费提前效应影响，家用电器和音像器材类、日用品、粮油食品类、文化办公用品类、烟酒类增速较10月回升；但通讯器材类、石油及制品类、化妆品、中西药品类、家具类等商品增速仍回落明显，使得消费数据整体表现不佳。消费疲软与收入增速回落、市场信心不稳，各类消费贷款趋严、以及股市价格回落等多重因素有关，预计提振消费将成为下一步政策的重点方向。

　　工业生产刷新全年新低。11月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上个月回落0.5个百分点，创下全年最低水平，显示工业生产低迷。分三大门类看，11月采矿业增速冲高回落，制造业增速5.6%创全年新低；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长表现较好，增长9.8%，较上月加快3个百分点。重点产品中，今年汽车行业表现不佳，汽车制造仍然延续下滑趋势，比上月继续回落3.2个百分点；水泥增速回落明显，生铁和粗钢则有所上升；原煤和原油增速在上月创下全年最高增速后均出现下滑。

　　投资低位徘徊，基建仍未提振。1-11月，固定资产投资同比增长5.9%，比1-10月略有提升0.2个百分点。基建投资仍处于较弱水平，1-11月同比增长3.7%，与1-10月持平，基建补短板等政策效果弱于预期，其中公共设施管理业保持平稳，道路运输业略有下降，水利管理业、铁路运输业投资降幅继续收窄；制造业投资增长9.5%，增速较10月提高0.4个百分点，主要贡献仍来自于高新技术制造业，传统制造业延续疲软。

　　房地产下行符合预期。1-11月全国房地产开发投资同比增长9.7%，与1-10月持平，剔除名义价格因素影响，房地产实际投资增速下滑较为明显；销售方面，1-11月全国商品房销售面积及销售额分别增长1.4%、12.1%，较1-10月继续回落0.8、0.4个百分点，市场仍在降温过程中；房企资金面紧张局面仍未缓解，主要资金来源中的国内贷款及按揭贷款仍为负增长。预计“房住不炒”短期内不会转向，房地产市场整体下行符合预期。

　　抢出口效应削弱，贸易数据大幅回落。中国11月出口（以人民币计）同比增长10.2%，前值20%，回落9.8个百分点；进口增长7.8%，前值25.7%，回落17.9%。进出口增速迅速降至个位数，与之前数月中国贸易的高增长相悖，说明为避免中美贸易战而出现的“抢出口”刺激效应已削弱，贸易战虽暂时缓和，未来贸易下行风险仍不容小视。此外，11月外资同比下滑27.6%，显示如果贸易战不能减缓，影响较大，甚至可能会发生产业链转移。

　　2019年经济政策整体将以稳为主。笔者在文章《中央经济工作会议前瞻：聚焦减税与开放》曾预计，明年经济政策中，“六稳”在相当长的一段时期内仍将是最为重要的决策部署。12月13日召开的中央政治局会议已经印证了这一点，也会即将召开的中央经济工作会议奠定了整体基调。

　　货币政策方面，去杠杆接近尾声，预计将延续稳中有松的态势。11月金融数据仍旧疲软，M2增速维持在8%的历史低位，社融数据表现不佳，非金融企业人民币贷款仍处于较低水平，资金流向实体经济仍有困难，货币政策传导存在阻碍。央行行长易纲近日表示易纲表示，当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，在笔者看来，这意味着虽然2019年货币政策的提法仍是稳健，但在执行过程中可能是“中性偏松”，降准、降息也在政策工具箱当中。

　　积极财政政策重在减税。货币政策有效性降低的背景下，明年财政政策须发挥更大作用，减税与基建将成为重点，预计2019年财政赤字率目标会进一步上调至3%，但考虑到11月财政收入下降5.4%，增值税与个税下降较多，说明减税效果已经显现，未来财政空间也相对有限，基建应该更加注重补短板，而非大干快上。

　　此外，今年是改革开放四十周年，释放更多信号，加快开放和推动结构性改革仍是明年经济工作的重点，这既是缓释外部压力的需要，也是破解当前中国经济乏力困局的根本方法。

　　(作者：京东数字科技首席经济学家 沈建光）